中国国际期货私募债主要观点:
金融去杠杆周期
上半年,利率整体保持平稳,曲线有所陡峭。经济下行压力增大,流动性逐渐收紧。经济下行压力增大,7月降准后央行大概率加大投放。上半年金融去杠杆未持续,存贷比均位于历史高位,利率债收益率有所下降。尽管资金面上仍存在边际变化,但是“量上”在下半年增大,降准信号或已显现。上半年国债供给明显增加,而二季度财政支出的托底需求,银行体系流动性宽松带来的偿债压力仍存,10月MLF到期到期规模较大。10月信贷社融不及预期,社融增速有所回落,结合房地产销售、居民中长期**增速企稳,央行维稳政策下,10月财政支出大概率下滑。9月金融去杠杆再次验证,前期托底经济政策逐渐落地。10月中旬以后,10月央行将继续实施全面降准,一方面在于短期降准,另一方面在于中期信贷向好,加大金融支持实体经济的力度。随着此次降准正式落地,地方专项债资金需求有望出现回升。本次降准,仅释放7000亿元的流动性,总体而言,在稳增长背景下,流动性仍将保持充裕。
市场企稳回升
从经济基本面来看,三季度经济数据全面好转,9月PMI创下1年半新高,制造业PMI创12个月新高,而CPI则回落至去年10月以来的低点。分项来看,社会消费品零售和餐饮消费增速均回落。9月CPI同比上升0.9%,涨幅比上月回落0.6个百分点;PPI同比下降1.5%,涨幅比上月扩大0.7个百分点。从分项数据来看,生产资料价格上涨0.4%,涨幅扩大0.7个百分点;生活资料价格由上涨转为下降0.5%,涨幅扩大0.1个百分点。在中美经贸摩擦缓和的背景下,消费需求有望企稳回升。
资金面,8月末**币中间价较上月上调0.3%,主要受益于**币贬值。本月,美元指数从上月的93上涨至94,升值8.4,国内外经济环境边际改善,美联储将持续加息,但美国经济数据疲弱,美联储10月加息预期减弱,美元指数走弱。从资金面来看,10月**币中间价与上月持平,上月末CFETS**币汇率指数较上月上涨0.7%。这与境外机构在**币贬值、**币升值过程中的配置需求构成了明显的“跷跷板效应”,市场资金在美元指数升值过程中往往会增加**币的配置需求。10月末,中国央行再次宣布“双降”,预计后期国内利率水平将继续下降,且央行可能会再度放松银根。10月末,**币未锻轧钢招、铁矿石库存与中美贸易摩擦等外部风险事件冲击下,金融市场风险偏好显著回落,信用债市场收益率继续走高,大宗商品和股市均出现大幅下行。
资金面,随着市场风险偏好回升,**币贬值压力有所缓解,加之近期**币汇率贬值幅度趋缓,央行在月末公开市场净投放近7500亿元,为短期货币政策工具箱。此外,9月,我国未锻轧钢招价格较上月下降20元/吨,相较往年同期,钢厂生产和轧线产能利用率维持高位。近期,钢厂高炉产能利用率小幅回升,本月末产量下降至244万吨,创出年内新高。
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