政策与资产配置政策均有不同。美联储紧缩预期的风险,包括:疫情、通胀、货币宽松、信用扩张。考虑到全球宏观经济环境存在较大不确定性,资产配置建议重点关注流动性风险、金融与政策性宽松、房地产信用松动等。
美联储紧缩预期的风险
首先,回顾以往几次加息的时间周期,由于市场对于紧缩政策的担忧,美联储如果不加息,或将于2020年四季度加息,但是本次加息,紧缩预期的风险是对于房地产行业而言的,可能会被认为是一次“厄运”。
自疫情出现以来,美联储的政策收紧幅度开始超过经济复苏速度,这将导致房价上涨,以及通胀,从而使得美联储在2020年9月至12月间加息,而本次的加息速度则会提前于经济复苏速度。
在这一背景下,美联储2020年紧缩预期的风险则更加高涨,与2008年危机时的货币政策不同,2020年美联储货币政策的政策几乎呈现出了“收紧”,在这种情况下,美联储资产负债表规模的扩张就容易受到影响。
我们认为,美联储更加积极地应对即将到来的货币政策收紧,由于美国失业率的上升和生产率的下降,美联储正逐步降息,此外,目前还没有必要进行降息,而从时间表上来看,2020年四季度和2021年三季度的加息概率分别为47%和43%。
其次,从资产配置角度看,美联储紧缩预期的风险,包括:通胀、货币宽松、信用扩张、货币宽松、信用扩张、货币宽松、通胀。从资产配置上来看,当前美联储资产负债表的扩张是导致资产配置规模扩张的重要因素,同时也可以解释为资产端缩减的风险。例如,最近美元/日元的快速贬值推高了黄金/日元,同时,以美元/日元计价的黄金价格也在2021年上半年升至1360美元/盎司附近,而在2020年的下半年则在12月攀升至1600美元/盎司附近。
结合今年美联储的货币政策收紧的背景来看,虽然2021年上半年的紧缩预期是有的,但从资产配置的角度,当前全球股市、大宗商品、债券等资产配置的比例仍然处于历史较高水平,且当前美国实际利率正在接近甚至已经高于通胀水平,如果在不确定性较高的市场环境下,黄金/美元资产的配置比例可能会进一步提升。
第三,美联储资产负债表的扩张,与我国货币政策紧缩的持续性有关。在美联储紧缩预期升温、我国通胀高企、资产价格泡沫膨胀的情况下,我国央行或将保持宽松的货币政策,以应对经济增长和通胀的下行压力。
最后,从债券市场的投资结构来看,资产的配置比例将会增加,债券的配置比例或将进一步提升,并对股票、债券、期权等构成一定的配置。
第四,从美联储政策的变化角度来看,如果通胀预期没有明显变动,美联储大概率不会在2019年末或者2020年末的议息会议上采取降息或者加息的政策,并且在后续的议息会议上,美联储会通过降息的方式释放更多的流动性来缓解经济的下行压力。
展望2022年,我们认为:
一、降息可能是一个大概率事件,而不是一个重大的概率事件。
虽然此次降息可能在短期内给市场带来较大的扰动,但市场对其的预期比较充分,且对我国的宏观经济政策还是非常积极的。
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