资金配置逻辑未变,关注量能变化
一、资金流向及流年流动性,将持续影响债市
我们认为,在银行间流动性趋于宽松、权益市场震荡回落、债市情绪改善的共振下,债市正迎来估值底部,由于非量化宽松、逆周期调节仍在进行,资金继续流入,有助于提升债市企稳的韧性。当前央行货币政策边际宽松,但鉴于当前经济稳中向好、货币政策仍将保持宽松,债市继续上涨的空间有限。货币政策的“以我为主”,令债市整体估值有所下修,利空情绪逐渐消化。不过,从实际利率走势来看,上周以来利率持续上行,叠加此前央行收紧流动性、降准等宽松政策的预期,已经逐渐降低了债市企稳的可能。从基本面来看,当前债市面临的主要矛盾有:1)信用债违约风险提升,在此背景下,信用债违约风险、信用风险明显增加;2)经济数据改善,在经济基本面弱化背景下,制造业、消费出现修复;3)信贷脉冲的高企稳,新增**增速可能保持高位。总体来看,短期看,在经济基本面弱化背景下,债市将在资金宽松预期下企稳,但长期看仍有一定风险。
二、债市利好因素,降低债市“债牛”预期
首先,债市的利好因素可能来自于风险偏好的改善。继三季度信用利差扩大之后,5月11日,美联储将**议息会议,美联储**鲍威尔将发表讲话,这将意味着5月之前美联储“**”转向,美元指数面临的下行风险(包括美联储QE和中美贸易摩擦、地缘**冲突、美联储通胀偏乐观、全球制造业PMI疲弱),**币汇率受到的扰动或也较小。中美贸易摩擦后,除了美国货币政策的“**”转向之外,其他国家的货币政策,有可能维持现状。这在未来的时点上,可以从一个侧面说明了一些,比如中国国内经济增速或在走弱,美元指数面临的下行压力可能是比较大的,这在很大程度上可以解释为什么债市“牛”。但由于目前监管层已经开始全力备战,预计未来一段时间内,债市将难以出现牛市,且很有可能面临波动性增加,但基本面大概率仍会向好。
其次,债券牛市的估值效应和配置价值凸显。今年以来,债券估值从历史高位已逐步回落,并且在“去产能”和“去杠杆”等多重因素交织之下,很多债券价格出现下跌,而债券整体价值也在增加,这使收益率在低位、通胀和流动性的压力下不断上涨。另外,全球货币宽松的节奏也在延续,这些因素导致债市配置价值显现,长期看,债市投资机会更多来自于“债牛”。
最后,从股票市场的表现来看,很多股票都出现过估值修复,因而存在低估的现象,这些股票最近也明显具有投资价值。尤其是随着节后商品市场震荡,期市牛市的特征凸显,此前债券市场也出现了明显的下行。不过,从股票市场来看,一些股票资产的估值已经回到合理区间,因此仍然有很大的上涨空间。从股票市场的整体收益来看,债券、股票资产的配置价值依然明显,但股票和债券的配比可能是需要时间来修复的,需要一定的时滞。
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